策略点评市场展望（68）

【策略点评】

1、A股市场10月8日高开低走，10月9日出现较大回撤，港股经历10月8日深调后10月9日表现相对平稳。快涨后的回调表明投资者对后市分歧加大，我们在节前发布报告《A股见“大底”了吗？》，10月8日发布《低位放量大涨的历史复盘与配置启示》，结合10月9日市场环境，简评如下：快涨后的快调。10月9日A股结束前期连涨出现较大程度回调，上证指数日跌6.6%；偏成长风格的创业板指和科创50分别跌10.6%、2.6%，中证红利跌7.6%；全市场超5000只个股下跌。成交层面，10月9日成交额维持近3万亿元高位，历史上仅次于10月8日。行业层面，各行业普跌，半导体逆势涨1.2%，美容护理、传媒、电力设备等表现偏弱。

2、历史经验显示快涨之后常见快调，原因多为政策预期分歧加大及集中交易反向。我们10月8日发布的《低位放量大涨的历史复盘与配置启示》中梳理过去近30年A股共有12次与当前近似的底部放量大涨情形，这12次上涨行情中连续收阳时间多在4-8个交易日左右（本次A股底部反弹已10日连阳）。12次行情中有8次成为了持续时间较长（半年及以上）的大级别上涨或趋势反转行情，期间也多见单日深调（如2006年6月7日上证指数调整超5%，2008年11月18日调整超6%，2014年12月9日指数调超5%，2016年2月25日调超6%等等，上述单日深调均出现在升势初期或中期阶段）。从历史几次大涨后的调整原因来看，也基本多为在政策预期上的短期分歧加大结合资金面拥挤交易反向，典型如2008年11月18日上证指数超6%的调整出现在投资者至今印象颇深的11月5日政府出台十项措施之后不久时间。另外，我们在10月8日报告中也提示了两个大涨之后的交易层面需要关注的指标（超过5%的换手率水平及5日和10日均线）一旦出现，可能随后出现升势斜率明显放缓甚至阶段性波折。

3、调整是常态，更重要的是之后会如何演绎？我们在10月8日发布的报告中强调短期预期及情绪变化易带来行情波折，但对此不必过于担心，历史上多次经验表明短期波折并不影响中期趋势，本次中期行情演绎的关键仍在于后续的政策力度能否真正扭转投资者对基本面预期。我们在9月底发布的《A股见“大底”了吗？》对当前阶段的基本判断是见底“辅助信号均已出现、政策信号开始显现、基本面信号或尚需等待”。A股“大底”形成的条件仍在完善过程中，当下行情的关键可能在于稳增长政策力度尤其是货币政策先行加码后，后续的财政政策能否跟进，这或将影响股市上行节奏和空间，现下可关注几天后10月12日的国新办发布会，据媒体报道财政部将介绍“加大财政政策逆周期调节力度”。

4、回调之后，配置上如何选择？历史经验显示回调的持续时间和幅度短期取决于政策信号力度，中期视基本面信号修复程度。目前位置我们认为先关注政策落地情况，在此背景下投资者风险偏好如若阶段性回落，前期表现较为分化的红利板块可能再度阶段占优，如煤炭、油气、服装、家电等；基本面景气度较好行业也会有相对表现，建议关注当前基本面已处于较好状态，受益外需的出口出海领域或者供给侧出清领域，如电网设备、商用车、汽车零部件、工程机械、工业金属、半导体等；同时关注估值仍处于历史低分位，具备困境反转或者预期反转逻辑的领域，包括锂电池、消费电子等；A股三季报业绩关注度正在提升，业绩可能好于预期的公司及行业在季报期也或有相对表现。

【风险提示:国内稳增长政策进展不及预期，国内经济复苏情况不及预期。】